d\u00e9b\u00e2cle Enron<\/a>. Apr\u00e8s le naufrage du g\u00e9ant am\u00e9ricain de l’\u00e9nergie, la communaut\u00e9 financi\u00e8re s’interroge soudain sur les principes qui la guident.<\/p>\nR\u00e9dacteur en chef du quotidien \u00e9conomique L’Agefi, Emmanuel Garessus met en \u00e9vidence un malentendu: \u00abLa shareholder value, au sens propre, c’est l’optimisation de la valeur pour les actionnaires, sur le long terme. C’est une r\u00e8gle qu’appliquent la plupart des entreprises qui vont bien. Pousser les titres \u00e0 la hausse par des artifices comptables ou par la fraude n’a rien \u00e0 voir avec l’objectif de shareholder value \u00e0 long terme. Mais c’est ce qu’ont recherch\u00e9 des entreprises maintenant en difficult\u00e9s.\u00bb<\/p>\n
Reste que, comme toutes les p\u00e9riodes haussi\u00e8res, les ann\u00e9es 90 ont \u00e9t\u00e9 marqu\u00e9es par une insatiable avidit\u00e9 au sein de la communaut\u00e9 financi\u00e8re. \u00abOn veut des gros gains. Et tout de suite.\u00bb<\/p>\n
Pour donner une illusion de croissance et flatter les cours, rien ne vaut les acquisitions. On se paye une soci\u00e9t\u00e9 avec des actions au sommet et en creusant les dettes. En contre-partie, les revenus de la nouvelle unit\u00e9 viennent s’ajouter \u00e0 ceux de la compagnie-m\u00e8re et, du coup, les b\u00e9n\u00e9fices grimpent.<\/p>\n
Une acquisition a forc\u00e9ment un co\u00fbt. D’\u00e9normes synergies doivent vite venir les faire oublier. Dans la pratique, c’est rarement le cas. Et le cours de l’action retombe.<\/p>\n
Mais avant d’en arriver l\u00e0, on passe par une p\u00e9riode d’expansion. Durant cette phase, il s’est cr\u00e9\u00e9 une \u00e9norme plus-value boursi\u00e8re. Des sommes que l’on arrive \u00e0 peine \u00e0 se repr\u00e9senter. Il circule le chiffre de 9000 milliards de dollars pour les seuls Etats-Unis. Une inflation qu’ont aliment\u00e9e les liquidit\u00e9s mon\u00e9taires \u00e9mises par les banques centrales.<\/p>\n
Durant cette p\u00e9riode, une infinit\u00e9 d’options ont circul\u00e9. Une option, c’est un titre qui donne le droit d’acheter une action \u00e0 un prix d\u00e9termin\u00e9 \u00e0 l’avance. Lorsque les cours montent, c’est tr\u00e8s int\u00e9ressant. Cela permet d’acheter par exemple des actions XYZ \u00e0 10 francs, alors qu’au m\u00eame moment, elles valent 1000 francs sur le march\u00e9 boursier. En revanche, \u00e7a ne pr\u00e9sente aucun int\u00e9r\u00eat d’acheter l’action XYZ \u00e0 10 francs, si elle ne vaut plus qu’un franc \u00e0 la bourse. Et l’option est abandonn\u00e9e<\/p>\n
Ceux qui ont eu la riche id\u00e9e de vendre leurs options au moment o\u00f9 les cours flambaient ont d\u00e9croch\u00e9 le jackpot. La l\u00e9gende veut que l’ensemble des actionnaires aient profit\u00e9 du pactole. Or c’est faux. Ce sont avant tout les managers qui ont b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 des gains.<\/p>\n
Smithers and Co, une entreprise de conseil britannique cit\u00e9e par le titre al\u00e9manique Cash, a examin\u00e9 145 entreprises am\u00e9ricaines. En 1997, les ventes d’options ont d\u00e9gag\u00e9 un b\u00e9n\u00e9fice de 196 milliards de dollars. Quelque 110 milliards de dollars sont all\u00e9s directement dans les poches des dirigeants. Soit plus de la moiti\u00e9 de cette somme.<\/p>\n
\u00abLes actionnaires ont \u00e9t\u00e9 grug\u00e9s par les managers, affirme Beat Kappeler, \u00e9ditorialiste de la Neue Z\u00fcrcher Zeitung. Ils ont laiss\u00e9 toute latitude aux dirigeants pour privil\u00e9gier leurs propres int\u00e9r\u00eats. Et ceux-ci ne s’en sont pas priv\u00e9s.\u00bb<\/p>\n
Nous avons vu deux magnifiques illustrations avec les 12,5 millions de francs touch\u00e9s en avance par Mario Corti alors que Swissair \u00e9tait d\u00e9j\u00e0 au fond du gouffre. Ou les 148 millions de francs que s’est octroy\u00e9s Percy Barnevik en quittant la direction d’ABB. Ces primes mirobolantes diminuent d’autant les b\u00e9n\u00e9fices qui reviennent aux actionnaires.<\/p>\n
Pris\u00e9e par le management, une \u00e9mission exag\u00e9r\u00e9e d’options p\u00e9nalise aussi les actionnaires. La cr\u00e9ation de nouveaux titres boursiers dilue la valeur des actions d\u00e9j\u00e0 sur le march\u00e9. C’est math\u00e9matique. La valeur de l’entreprise n’a pas chang\u00e9 mais elle est r\u00e9partie sur une plus grande quantit\u00e9 d’actions. <\/p>\n
\u00abMais les malheurs d’Enron et des autres ont r\u00e9veill\u00e9 les actionnaires. Ils vont maintenant contr\u00f4ler un peu plus s\u00e9rieusement leurs managers\u00bb, estime Beat Kappeler.<\/p>\n
On a vou\u00e9 un culte \u00e0 la primaut\u00e9 des cours boursiers durant une d\u00e9cennie. Ironiquement, au terme du cycle, les grands perdants sont justement les actionnaires. <\/p>\n
Chaque p\u00e9riode haussi\u00e8re g\u00e9n\u00e8re son mythe. <\/p>\n
\u00abJusqu’au crash de la bourse de Tokyo, en 1991, on ne jurait que par les m\u00e9thodes de management japonaises, rappelle Jean-Pierre B\u00e9guelin, chef \u00e9conomiste chez Pictet. Qui en parle aujourd’hui? On consid\u00e8re au contraire que le pays doit compl\u00e8tement se restructurer. C’est comme \u00e7a \u00e0 chaque mouvement d’expansion boursi\u00e8re. Le probl\u00e8me, c’est que le retour sur terre est souvent assez brutal.\u00bb<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Les cours boursiers ont fait la loi dans les ann\u00e9es 90. Les d\u00e9b\u00e2cles d\u2019Enron ou d\u2019ABB ont mis fin \u00e0 une c\u00e9l\u00e9bration aveugle. La communaut\u00e9 financi\u00e8re s\u2019interroge soudain sur les principes qui la guident. Il \u00e9tait temps.<\/p>\n","protected":false},"author":20,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[4],"tags":[],"class_list":["post-1016","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-kapital","kapital"],"aioseo_notices":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/largeur.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1016","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/largeur.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/largeur.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/largeur.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/20"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/largeur.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1016"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/largeur.com\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1016\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/largeur.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1016"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/largeur.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1016"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/largeur.com\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1016"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}